Bond e azioni, ecco chi vince (e chi perde) con il rialzo dei tassi Bce

I mercati hanno indossato l’elmetto e sono idealmente scesi in trincea non appena giovedì scorso, 3 febbraio, le parole di Christine Lagarde hanno lasciato intuire un’accelerazione nel cammino della Bce che lei guida sul sentiero che conduce alla riduzione degli stimoli monetari e quindi un aumento dei tassi di interesse anche nell’Eurozona. Ora gli operatori prezzano almeno una «stretta» già entro la fine di quest’anno, un rialzo complessivo di oltre un punto percentuale nel 2023 e i riflessi su bond, azioni e spread non hanno certo tardato a manifestarsi.

Ma occorre davvero preoccuparsi quando l’Eurotower è impegnata in un ciclo di politica monetaria restrittiva? Le esperienze passate non sembrerebbero per la verità indicare particolari problemi per le principali asset class europee in situazioni simili. I comparti «rischiosi» hanno anzi dimostrato di cavarsela piuttosto bene, anche se va detto che gli esempi a cui fare riferimento non sono molti, per la relativa «gioventù» della Bce e anche perché dal 1999 in poi, anno da cui opera ufficialmente l’istituto centrale, i cicli rialzisti non sono stati poi così frequenti.

Gli analisti di Payden&Rygel ne individuano appena 4 in uno studio elaborato appositamente per Il Sole 24 Ore, ma soltanto i primi due casi, quelli del 1999-2000 e 2005-2007, possono essere a tutti gli effetti considerati cicli rialzisti compiuti.
Il terzo, che risale al 2011, si riduce in fin dei conti all’unica stretta di 25 punti base operata nel luglio 2011: quella che passerà alla storia come un «errore» dalla Bce allora presieduta da Jean-Claude Trichet, che di lì a qualche mese rischiò di essere travolta dalla crisi del debito e fu costretta a una brusca marcia indietro.
L’ultimo episodio risale invece al 2017-2018 e riguarda la riduzione del bilancio avvenuta attraverso il rallentamento del programma di acquisto App, azione anche questa poi di fatto sconfessata un anno dopo e ancora prima dell’apparizione di Covid sulla scena con la ripresa delle operazioni sui titoli.

La distinzione non è certo fine a sé stessa, perché alla riprova dei fatti le reazioni dei mercati sono state piuttosto disomogenee, se non diametralmente opposte, nelle diverse occasioni. Le azioni, soprattutto, hanno performato in modo brillante nei primi due casi, registrando in area euro progressi annualizzati anche superiori al 20%, mentre hanno arrancato sia nel 2011, sia nel 2017-2018, ma distinzioni significative si possono rilevare anche nel mondo del reddito fisso.

«Che i comparti rischiosi abbiano generalmente ottenuto buoni risultati durante i cicli di rialzo dei tassi non è del tutto sorprendente», sottolinea Antonella Manganelli, responsabile investimenti di Payden&Rygel Italia, spiegando che «in generale le Banche Centrali tendono a modificare in questo senso la propria politica monetaria in un quadro di crescita macroeconomica positiva». In casi del genere è insomma il vento della ripresa che soffia in poppa a fare la differenza, arrivando più che a compensare il freno indotto dalla «stretta» sul costo del denaro.