Buy back, ecco perché banche e grandi aziende investono miliardi per comprare le proprie azioni

Più difficile determinare il fair value azionario in altri settori in cui spesso si fa riferimento alla media dei p/e storici di un comparto (ma in alcuni settori innovativi come il fintech la serie storica degli utili ancora non esiste).

Per gli investitori istituzionali un motivo che rende preferibile il buy back all'incasso del dividendo è anche di tipo fiscale. Se lo stacco annuale della cedola è soggetto a tassazione, la rivalutazione azionaria derivante da buy back non ha aggravi fiscali fino a che i titoli vengono conservati in portafoglio. Modalità gradita a investitori istituzionali di lungo periodo, meno a risparmiatori privati “cassettisti” che spesso prediligono invece incassare una cedola annua.

Tra i “fan” obbligati del dividendo vi sono poi in Italia le Fondazioni bancarie che, proprio dalle cedole incassate dalle ex banche conferitarie, traggono le risorse annuali da destinare alle erogazioni sul territorio. Al netto delle esigenze di questi investitori particolari, comunque, il buy back non discrimina alcun azionista poiché tutti sono interessati a una rivalutazione delle azioni.

Esistono due modalità di realizzare i buy back azionari. Una, come detto, prevede il riacquisto e la cancellazione definitiva delle azioni. L'altra prevede il riacquisto senza annullamento, ovvero mantenendo le azioni proprie in portafoglio (nei limiti previsti dalle varie giurisdizioni). In entrambi i casi l'effetto sugli utili per azione è lo stesso, ma nella seconda fattispecie la società può utilizzare in futuro le azioni proprie per procedere ad acquisizioni attraverso scambi azionari. O destinarle, in parte, alla remunerazione dei manager nell'ambito dei piani di stock option (senza dover procedere ad aumento di capitale riservato, con incremento delle azioni in circolazione e riduzione dell'eps, come fa chi non attua i buy back).

L'intreccio tra buy back e stock option dei manager è da sempre oggetto di forti critiche per gli evidenti rischi di conflitto di interesse. Pur dopo le riforme degli ultimi anni, che hanno diluito nel tempo l'esercizio delle stock option da parte dei manager, esiste il rischio di un corto circuito di interessi di breve termine che allineano i benefici dei manager e degli investitori a scapito di quelli dell'azienda. Investire miliardi per acquistare azioni della propria azienda, anche se conveniente finanziariamente, è certamente più facile che destinare quelle risorse alla crescita per linee esterne. Crescita che potrebbe generare incrementi dell'utile per azione ben superiori a quelli dei buy back, ma che richiede tempo e lavoro di anni (scadenze temporali non sempre coincidenti con quelli dei top manager né con quelli dei board member che dovrebbero vigilare).

D'altro canto c’è anche chi sostiene invece che, proprio grazie alla valorizzazione azionaria realizzata con i buy back, una azienda può realizzare aggregazioni attraverso scambi azionari a condizione di maggior favore.