«In Europa i titoli high yield sono di alta qualità»

Buone opportunità sul segmento high yield europeo che offre rendimenti elevati con una volatilità contenuta. Lo spiega nel dettaglio Zachary Swabe, gestore di Ubs Am.

In un panorama politico frammentato e segnato da profonde divergenze sulla direzione economica futura del Paese, l’esito delle elezioni federali tedesche appare altamente incerto. Sul fronte fiscale, dopo anni di crescita anemica, è sempre più evidente che il freno al debito, che limita l’ampiezza del deficit strutturale del bilancio pubblico, rappresenti un ostacolo all’espansione economica. Dato lo scenario incerto e la divergenza di posizioni politiche ed economiche, l’elezione di Friedrich Merz della Cdu come prossimo Cancelliere è l’unico esito che si possa prevedere con una certa sicurezza. I prezzi di mercato riflettono ampiamente questa aspettativa, così come l’ipotesi di almeno un certo grado di espansione fiscale, indipendentemente da eventuali modifiche al freno al debito. Tuttavia, la composizione esatta di qualsiasi coalizione di governo e la futura traiettoria della politica fiscale dipendono dalla distribuzione dei seggi all’interno del Bundestag e dalla disponibilità della Cdu di Merz a negoziare e collaborare con le forze di opposizione.

A differenza degli Usa, le previsioni di crescita inferiori al trend e la debolezza del sentiment in Europa sono fonte di preoccupazione per i policy maker. L’aumento della concorrenza cinese nei settori strategici mette a dura prova le prospettive di crescita, in particolare nelle economie dominate dall’industria manifatturiera, mentre le questioni politiche in Francia e in Germania stanno danneggiando il sentiment. Alla luce di questo scenario, ci aspettiamo che la Bce effettui altri quattro-cinque tagli quest’anno. Tuttavia, il fatto che la Fed sia meno incline a ridurre i tassi nel 2025 potrebbe influenzare i tassi terminali in Europa. In concreto, il mercato dei tassi dovrebbe rimanere in una fascia di oscillazione e quindi stabile, scenario favorevole per il credito high yield.

Nel 2025 i rendimenti si baseranno sul reddito da cedole e sulla selezione del credito di alta qualità. Per questo motivo, è opportuno evitare i settori che rischiano di essere penalizzati da dazi e guerre commerciali, come automotive e settore chimico, o le aziende poco preparate ad affrontare la rapida evoluzione delle catene di approvvigionamento. Al contrario, opportunità potrebbero emergere nei settori orientati al mercato domestico, come l’healthcare, e le società ad alto rendimento, come banche e real estate. È inoltre importante sottolineare che l’evoluzione delle politiche sui dazi tra Stati Uniti, Cina ed Europa e il conseguente impatto sulle aspettative di inflazione potrebbero diventare un fattore determinante.

I fondamentali restano stabili, garantendo un’elevata visibilità su margini, flussi di cassa e andamento della leva finanziaria. Le nostre previsioni si basano sull’analisi dei recenti utili societari, dei principali indicatori anticipatori, come i modelli di consumo e la crescita dei prestiti, e dei costi dei fattori produttivi, tra cui tassi di interesse e costi energetici. Le criticità, pur prevedibili, restano concentrate nei settori che attraversano una fase di debolezza ciclica e strutturale, come l’automotive.