Sol cerca la crescita nei mercati extra Ue. La spinta dell’M&A

Il gruppo, invitando ad un’analisi più articolata, non condivide il timore. Nonostante il boom espansivo subito dopo il Covid - dice l’azienda - nel 2021 e 2022 le economie hanno proseguito nella loro crescita. Vero! Nel 2023, complice la variabile geopolitica, si assiste ad un assestamento. Tanto che il mercato di riferimento dei gas tecnici, da una parte, nel secondo semestre dell’anno ha rallentato rispetto allo stesso periodo del 2022; e dall’altra, - afferma sempre Sol - il trend è previsto continuare nella prima parte del 2024. Ciò detto, però, la stima è per una ripresa del settore nella seconda parte dello stesso 2024. Quindi conclude l’azienda, unitamente al fatto che la diversificazione geografica del business limita il rischio, non è visto un particolare problema su questo fronte. Al di là di ciò, può ulteriormente obiettarsi che la dinamica inflattiva, seppure in calo, è ancora presente. Si tratta di un maggiore costo, ad esempio dell’energia, che impatta sui margini aziendali. Corretto, sottolinea il gruppo il quale, tuttavia, ribatte: la questione va gestita e, come mostra il recente track record, il gruppo è in grado di farlo. Certo: gli aiuti statali, in favore delle aziende energivore, sono venuti meno. E però, è l’indicazione, da un lato gli oneri energetici sono in calo; e, dall’altro, l’azienda -anche grazie alle maggiori efficienze operative - prevede a fine del 2023 di mantenere l’Ebitda margin su buoni livelli.

Fin qui alcune considerazioni riguardo ad espansione internazionale, dinamiche macroeconomiche e costi energetici. Il risparmiatore, però, è interessato allo stesso andamento economico finanziario. Sotto questo aspetto i ricavi, nei primi nove mesi del 2023, sono saliti del 7,3% rispetto ad un anno prima (+5,2% a pari perimetro). Il dato consolidato è l’effetto del duplice andamento della divisione dei Gas tecnici e di quella dell’Home care. La prima è cresciuta del 2,1% mentre la seconda, spinta anche dalla operazioni straordinarie (vedere box sotto i grafici) ha visto le vendite incrementare del 14,0%.

Già, incrementare. A ben vedere l’assistenza a domicilio è articolata in tre aree. La prima (30% dei ricavi della divisione) è la cosiddetta ossigenoterapia. Qui Sol, oltre a consolidare il business nei mercati dove ha una presenza importante, punta ad espandersi in zone quali Cina o Est Europa. La seconda, invece, è costituita dai servizi, sempre nell’ambito respiratorio, ma diversi dall’ossigenoterapia. Ad esempio: quelli legati alla ventilazione meccanica. Si tratta di un’area che vale circa il 40% del giro d’affari dell’Home care e che è prevista, più o meno, mantenere l’attuale peso sui ricavi. Infine, gli altri services al di fuori dell’ambito respiratorio: dalle cure palliative fino alla somministrazione di farmaci o nutrimenti. Ad oggi generano intorno al 30% del fatturato della divisione. La previsione nel medio periodo? È che la loro incidenza aumenti a discapito di quella dell’ossigenoterapia. Ciò considerato, rispetto all’Home care in generale e più nell’immediato, l’attesa, sull’intero 2023, è per una crescita della divisione in linea con l’andamento dei primi nove mesi. Differente, invece, la situazione nei Gas tecnici. Al di là della minore velocità di espansione, in questo caso un focus aziendale è sulla base produttiva. Sol, nel 2023, stima circa 200 milioni di Capex (senza considerare l’M&A). Di questi una grande parte è indirizzata sulle infrastrutture: dall’ammodernamento degli impianti all’acquisto di apparecchiature fino all’Information technology. Sennonché, uno sforzo riguarda l’espansione della capacità produttiva proprio dei Technical gas. L’impegno, nel triennio tra il 2023 e il 2025, è intorno a 150 milioni. Si tratta di investimenti capitalizzati indirizzati verso strutture in differenti Paesi: dall’India alla germania fino alla Grecia. Nello Stato ellenico, ad esempio, il gruppo già possiede un impianto. Tra fine del 2024 e inizio 2025 è previsto l’avvio, in quel di Salonicco, di un’altra struttura per il frazionamento dell’aria.

Insomma: è chiaro lo sforzo per sostenere i Gas tecnici. I quali, nonostante il calo delle quotazioni dell’energia -e la conseguente riduzione dei prezzi dei gas -, alla fine del 2023 dovrebbero crescere leggermente rispetto al 2022, o confermarsi sui medesimi livelli.

A fronte di un simile contesto quali allora le dinamiche del titolo in Borsa e le prospettive del business? Le azioni di Sol, da inizio anno e secondo il terminale Bloomberg, guadagnano 55,08% (chiusura al 14/12/2023). Il rapporto tra prezzo e utili, sul 2023, è stimato a 17,5 volte. Cioè: un dato superiore a quello del 2022 (12,1) e all’interno della forchetta - minimo 11,95 (2011) e massimo 23,94 (2017) - degli ultimi 13 anni. Riguardo, invece, al business per la fine del 2023 Sol indica delle prospettive di buona crescita, con la maggiore accelerazione dell’Home care rispetto ai Gas tecnici.

Per approfondire

L’andamento del titolo

L’analisi tecnica