Come sarà il 2022? Ecco i rischi sulle Borse dopo la svolta di Fed e Bce

Ma questa volta la situazione potrebbe essere diversa, per almeno due motivi. Da un lato, in un mondo che ormai è pieno di debiti pubblici e privati, la sensibilità all’aumento dei tassi d’interesse rischia di essere molto più alta rispetto al passato. Dall’altro i mercati finanziari sono molto esuberanti e “tirati”, per cui i rischi che qualcosa vada storto non mancano. «Oggi la Fed ha meno spazio di manovra sui tassi rispetto al passato, perché la sua politica diventa subito restrittiva per l’economia non appena alza i tassi d’interesse - osserva Maurizio Novelli, portfolio manager di Lemanik -. Il rischio che la Fed commetta un errore di politica è dunque più elevato che in passato».

Anche perché sono state proprio le gigantesche iniezioni di liquidità, realizzate dalle banche centrali, a sostenere i mercati soprattutto in questi due anni scarsi di pandemia. Basta guardare il rapporto tra la quantità di moneta M2 e la capitalizzazione di Wall Street: negli anni di pandemia la correlazione tra le due variabili è cresciuta, fino ad arrivare sui massimi da quando le banche centrali hanno avviato le politiche di quantitative easing. Per contro, durante la pandemia è calata in maniera netta la correlazione tra quantità di moneta M2 e Pil negli Stati Uniti. «Questo significa che la grande liquidità immessa nel sistema dalla Fed non si è tradotta più di tanto in crescita economica ma ha inflazionato Wall Street», commenta Antonio Cesarano, chief global strategist di Intermonte.

Cesarano da questo dato trae una conclusione ben precisa: «La benzina di Wall Street è la liquidità: ora che le iniezioni della Fed calano, la Borsa Usa potrebbe trovarsi a corto di carburante». Stessa analisi arriva dagli analisti di AlpineMacro: «Il rapporto tra moneta M2 e capitalizzazione di Borsa conferma la crescente vulnerabilità del mercato azionario».

Un altro modo per vedere questo fenomeno lo offre un altro record quasi storico: l’earning yield a Wall Street è sui minimi dai temi di Truman Presidente, tra la fine degli anni ’40 e i primi anni ’50. L’earning yield si ricava dividendo gli utili con il prezzo delle azioni: di fatto questo indicatore mostra la redditività delle azioni stesse. Il fatto che sia sui minimi dai tempi di Truman significa che i prezzi sono saliti più degli utili delle aziende. Bene inteso: i profitti sono saliti, eccome. Ma i prezzi delle azioni, sostenuti appunto dalla liquidità delle banche centrali, sono cresciuti più velocemente.

Quante anomalie abbia prodotto l’abbondante liquidità e i tassi a zero si vedono nei numerosi record espressi dal mercato. Il «margin debt», per esempio, è sui massimi storici. Questo termine indica il debito che gli investitori fanno per comprare azioni o titoli sui mercati: i tassi bassi e la liquidità hanno favorito il loro indebitamento. È vero che ultimamente sta calando in rapporto alla capitalizzazione di Wall Street e secondo tanti in generale la leva sui mercati non è eccessiva. Il problema è che il «margin debt» è un moltiplicatore dei rialzi quando sul mercato c’è fiducia e dei ribassi quando la fiducia svanisce. Dunque può diventare un boomerang.

Stesso discorso se si guardano i multipli di alcuni settori, in particolar modo il tech. È Kasper Elmgreen, Responsabile dell’azionario di Amundi, a sottolinearlo: «Oggi il rischio principale sulle Borse riguarda le valutazioni. Ci sono intere porzioni del mercato, come le società tech oppure le aziende che non fanno utili ma crescono sui listini, che hanno valutazioni troppo elevate. Su questi settori siamo già oltre i livelli della bolla dot.com del 2000. Servirebbero tassi bassi per sempre e crescita economica forte per mantenere sostenibili questi prezzi. Ma non accadrà».

Un altro record è infatti quello delle aziende a Wall Street che salgono in Borsa ma non producono utili: nell’indice Russell 3000 hanno superato anche i livelli del 2000. Ma i record non finiscono qui: è sui massimi storici (45,7% del totale portafoglio) anche l’esposizione sul mercato azionario delle famiglie americane. E così via: la lista dei primati potrebbe continuare.

In questo contesto la domanda da porsi è: come reagiranno Wall Street e i mercati alla stretta monetaria annunciata dalla Fed, al cambio di regime della Bce (pur con flessibilità) e ai rialzi dei tassi annunciati da altre banche centrali? In una situazione così inedita, le risposte degli investitori sono varie. Bruno Rovelli, Chief Investment Strategist di BlackRock Italia, pensa che l’economia e i mercati siano più resistenti di quanto non si tema: «Oggi l’economia è meno fragile rispetto agli anni post-Lehman, perché non c’è più una pressione sulle banche a ridurre il credito e perché i bilanci di famiglie e imprese sono più solidi di allora - osserva -. Noi crediamo che la Fed alzerà i tassi con cautela, per cui non pensiamo che possa mettere in crisi l’economia». Altri sono meno fiduciosi, ma il dibattito è aperto. Sta di fatto che - secondo il sondaggio di Bank of America - quasi la metà degli investitori ritiene che il rialzo dei tassi sia il principale rischio nel 2022. La tensione, insomma, c’è.